2025 12 10 中國晶片製造商海光取消與最大股東的合併計劃
這則新聞揭示了中國半導體產業在「內捲 (Involution)」與「整合 (Consolidation)」之間的艱難掙扎。海光與曙光合併案的流產，不僅是一樁併購失敗，更反映了中國國產算力供應鏈內部的深層利益糾葛與監管困境。
以下是針對這篇 Nikkei Asia 報導的新聞分析：
新聞分析：海光終止併購曙光，中國晶片產業整合受挫¶
1. 新聞履歷 (Metadata)¶
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標題： 中國晶片製造商海光取消與最大股東的合併計劃 (China chipmaker Hygon scraps merger with top shareholder)
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來源/作者： Nikkei Asia / 鈴木涉 (上海)
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發布時間： 2025年12月10日 12:47 JST
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關鍵詞： 海光信息 (Hygon)、中科曙光 (Sugon)、換股併購、內捲 (Involution)、魏少軍、中科院
2. 核心摘要 (Executive Summary)¶
本報導指出，中國國產 x86 CPU 龍頭海光信息 (Hygon) 正式宣布終止收購其最大股東、伺服器製造商中科曙光 (Sugon)。這樁原本有望成為今年中國晶片業最大規模的併購案（反向收購），因「市場環境變化」與「資產重組條件未成熟」而告吹。
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交易背景與動機：
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結構： 曙光持有海光約 28% 股份，是其最大股東且背靠中科院。但海光作為晶片設計公司，市值遠高於做硬體組裝的曙光。
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目的： 原計畫透過換股（海光發行新股買曙光），實現「設計+製造」垂直整合。這在邏輯上能整合財力與人才，加速研發以對抗華為（鯤鵬）等競爭對手。
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市場反應與產業困境：
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股價： 消息公布後，海光週三早盤跌 3.3%，曙光則直接跌停 (-10%)，顯示市場對整合失敗極度失望，特別是對於原本寄望被高價收購的曙光股東。
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內捲危機： 中國目前有 3,901 家 晶片設計公司，過度競爭（內捲）導致獲利困難。中國半導體協會副理事長魏少軍直言，解決內捲的關鍵在於「市場驅動的整合」。然而，海光案的失敗表明，即便是國家隊（中科系）內部的整合也困難重重。
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3. 深度架構分析：失敗原因與產業格局解碼 (Structural Analysis: Failure Mechanics Decoding)¶
這不是一樁普通的商業併購失敗，它折射出中國信創（信息技術應用創新）產業的特殊性：
A. 「蛇吞象」的估值難題 (Valuation Mismatch)
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海光（蛇）： 雖然營收規模較小，但因為有 x86 授權（來自 AMD）且是 AI 算力概念股，享有極高的 P/E (本益比)。
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曙光（象）： 營收規模大，但屬於傳統伺服器硬體，利潤率低，P/E 低。
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衝突點： 這種「高估值子公司」收購「低估值母公司」的交易，在換股比例上極難達成共識。海光股東（包括其他機構投資者）可能認為，發行高價股票去買低利潤的伺服器資產是稀釋股權，拖累海光的高成長屬性。
B. 關聯交易與監管審查 (Regulatory & Related Party Transaction)
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兩家公司都與中科院有深厚淵源，且都已被美國列入實體清單 (Entity List)。
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內部阻力： 這種「左手倒右手」的關聯交易，極易受到證監會對「利益輸送」的嚴格審查。文中提到「資產重組方案論證耗時較長」，暗示監管層可能對此類國資背景的複雜重組持保留態度。
C. 信創格局的碎片化 (Fragmentation of Xinchuang)
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華為擁有完整的垂直整合生態（鯤鵬 CPU + 昇騰 AI + 泰山伺服器 + 鴻蒙 OS）。
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海光試圖通過併購曙光來複製這種模式，但失敗意味著「中科系」依然是一盤散沙。海光做晶片，曙光做盒子，彼此雖然關聯但利益不完全一致。這讓它們在面對華為這種「集團軍」作戰時，處於戰略劣勢。
4. 潛在調查方向 (Areas for Further Investigation)¶
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海光的 x86 授權危機：
- 海光的 x86 授權源自 AMD (Zen 1 架構)，但已被美國封鎖後續更新。如果不併購曙光來轉型（例如轉向系統集成或軟體服務），海光單靠老舊架構還能撐多久？它是否正在秘密研發自主指令集或轉向 RISC-V？
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曙光的下一步：
- 被海光「退貨」後，曙光是否會尋求其他合併對象？或者其中科院背景是否會推動它與另一家國產 CPU 廠商（如龍芯或申威）進行整合？
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魏少軍的「市場驅動」言論：
- 魏少軍提到要靠市場力量整合。關注未來一年中國是否會出現大規模的「晶片設計公司倒閉潮」？這是消除 3,901 家公司泡沫的必經之路。
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華為的市場份額變化：
- 海光整合失敗，最大的受益者是華為。調查在政府採購（信創標案）中，華為鯤鵬伺服器的佔比是否在持續擴大，擠壓海光/曙光的生存空間？