2025 12 15 中國AI競賽新打法：助推科技初創公司加速上市

這是一份針對 中國資本市場監管重大轉向（Regulatory Pivot） 的投資銀行級情報簡報 (Investment Banking Grade Intelligence Briefing)。

這篇文章的核心在於中國政府為了打破美國的晶片封鎖，正在執行一項「金融供給側改革」——即為了戰略技術，犧牲上市門檻的財務剛性。「88天火速過審」不僅是一個數字，更是一個政治信號：國家意志正在為硬科技初創公司開闢「綠色通道」。

標題： 中國 AI 競賽新打法：監管鬆綁助推「零收入」晶片初創上市 (China's New AI Playbook: Fast-Tracking Pre-Revenue Tech Startups to IPO)
來源/作者： WSJ / Sherry Qin
發布時間： 2025年12月15日 10:26 CST
關鍵詞： 摩爾線程 (Moore Threads), 科創板 (STAR Market), 88天過審 (Fast-track Approval), 沐曦 (MetaX), 科技自立 (Tech Self-Reliance)

為了縮小與美國在 AI 算力上的巨大差距（目前美國佔全球 75%，中國僅 15%），中國監管機構正在對資本市場規則進行「超常規」改革。

政策轉向： 上海科創板 (STAR Market) 重新開放了對「未盈利（甚至零收入）」戰略性初創企業的上市通道。只要預估市值達到 5.667 億美元（約 40 億人民幣）且具高增長潛力，即可上市。
標誌性案例： 被稱為「中國版輝達」的 摩爾線程 (Moore Threads) 成為新規受益者。僅用 88 天 就獲得 IPO 批文（創歷史最快紀錄），上市首日股價暴漲 425%，市值衝上 550 億美元。
戰略邏輯： 這標誌著中國資本市場的 KPI 從「篩選優質盈利企業」轉向「為卡脖子技術輸血」。投資邏輯也隨之改變，不再看重短期 P/E（本益比），而是看重「國產替代」的戰略價值。

A. 「88天奇蹟」背後的監管綠燈 (The Regulatory Green Light)

細節： 摩爾線程的 IPO 審批速度之快（88天）在中國證監會歷史上極為罕見。安永 (EY) 大中華區上市主管何兆烽 (Terence Ho) 將其稱為「超常規舉措 (Unconventional Measures)」。
意義： 這是一個強烈的信號，表明監管機構已收到最高層指令，必須清除硬科技公司融資的所有行政障礙。這意味著後續還有更多類似 沐曦 (MetaX)（國產 GPU 四小龍之一）這樣的虧損企業將排隊上市。

B. 估值範式的轉移：DeepSeek 效應 (The Valuation Paradigm Shift)

背景： 2025 年 1 月杭州初創公司 DeepSeek 發布大模型，證明中國也能做出媲美 OpenAI 的產品，這被稱為「DeepSeek 時刻」。
資金流向： 這一時刻重建了投資者信心。市場不再執著於財報上的虧損。
細節數據：
- 寒武紀 (Cambricon)： 今年股價已翻倍。
- 中芯國際 (SMIC)： 港股股價同樣翻倍。
新邏輯： 中國主權財富基金（CIC）旗下分析師成亞曼 (Angela Cheng) 直言：「一家公司是否盈利不是我們投資時考慮的最重要因素。」 這意味著「國家隊」資金將無視基本面，持續托底這些戰略資產。

C. 殘酷的現實差距與風險 (The Reality Gap & Risk)

算力鴻溝： 麥格理 (Macquarie) 引用 Epoch AI 數據指出，全球 75% 的算力掌握在美國手中，中國僅佔 15%。這就是為什麼中國必須「急行軍」的原因。
財務黑洞：
- 摩爾線程（創始人張建中為前 Nvidia 高管）在招股書中發布了嚴厲的風險提示：「未來營收可能增長較慢，存在持續虧損風險。」
- 沐曦（創始人來自 AMD）同樣尚未盈利。
風險本質： 這些公司極度依賴資本支出 (CapEx) 來研發下一代晶片以追趕 Nvidia。放寬上市規則，本質上是讓二級市場散戶與機構來承擔研發失敗的風險，將國家戰略成本社會化。

人物/機構	身分	關鍵發言/觀點	情報解讀
何兆烽 (Terence Ho)	安永大中華區上市服務主管	「此次快速獲批是五年規劃中『超常規舉措』的完美例證。」	確認了這不是個案，而是國家意志的體現，未來會有更多類似 IPO。
摩爾線程 (Moore Threads)	發行方 (公司公告)	「存在未來一段時期內持續虧損的風險及無法在預期時間點盈利的風險。」	免責聲明。暗示投資者：別看財報，要看情懷和未來。
成亞曼 (Angela Cheng)	中國銀河國際 (主權基金背景)	「一家公司是否盈利不是投資時考慮的最重要因素。」	國家隊資金入場券。只要你是「卡脖子」技術，虧損再多我們也買單。
麥格理 (Macquarie)	外資投行	「中國企業獲得先進加速器的能力是一個關鍵瓶頸。」	指出硬體限制是核心痛點，軟體再好也沒用。

關注「國產替代」ETF 與一級半市場：
- 機會： 隨著科創板 (STAR Market) 門檻降低，將有一波硬科技 IPO 潮。短期內，「含科量」（科技自主含量）高的 ETF 將享受政策溢價。
- 標的： 中芯國際 (0981.HK), 寒武紀 (688256.SH) 已經翻倍，但動能可能延續到新上市的摩爾線程與沐曦。
警惕「偽科技」的泡沫風險：
- 風險： 當監管放寬「零收入」上市，必然會混入依靠 PPT 融資的劣質公司。
- 篩選標準： 嚴格檢視創始團隊背景。像摩爾線程（前 Nvidia 高管）或沐曦（前 AMD 高管）這種「成建制」正規軍出身的團隊，比草根創業更具備技術落地的可能性。
理解「政策市」的本質：
- 這不是自由市場的資本配置，這是戰時經濟的資源調配。投資這些公司，本質上是在押注中國政府「不惜一切代價」的決心。只要中美科技戰升溫，這些股票的估值下限就有國家隊守護。

總結：

這篇文章不僅僅是關於一家公司的上市，它揭示了中國應對科技封鎖的新戰略：用資本市場的錢，燒出一個中國版的 Nvidia。雖然財務風險極高（大部分可能失敗），但只要有一家成功（如 DeepSeek 在軟體端的成功），這場豪賭就被視為值得。