2025 12 16 GPU 資產證券化瀑布流

要理解這場遊戲如何運作，我們必須追蹤「現金流（Cash Flow）」的去向。

這就是所謂的「資產證券化瀑布流（Securitization Waterfall）」。在這個模型中，銀行不再是「債主」，而是變成了「過路財神（中介）」；而代幣購買者則變成了實際承擔風險的「影子銀行」。

以下我為您畫出這張資金流向圖，拆解從募資到分潤的全過程：

階段一：募資與硬體採購（風險轉移的發生時刻）¶

在這個階段，資金從分散的投資人手中聚集，變成 AI 初創公司的硬體資產。

角色與動作：

代幣購買者（散戶/DeFi 玩家）： 支付 USDT/USDC 或法幣購買「算力代幣」。
智慧合約/SPV（特殊目的實體）： 這是資金池。
銀行/發行平台（如 JPMorgan Onyx 或 RWA 協議）： 負責打包資產，收取手續費。
AI 初創公司（如 CoreWeave）： 拿到錢，去買 GPU。

資金流向路徑：

代幣購買者 ➔ (錢) ➔ 智慧合約/SPV ➔ (錢) ➔ NVIDIA/硬體供應商 > > NVIDIA ➔ (GPU 實體) ➔ AI 初創公司 ➔ (GPU 所有權/抵押權) ➔ 智慧合約/SPV

關鍵點：

銀行/平台做什麼？ 他們在這裡抽取 1-2% 的發行費。他們不掏自己的錢借給 AI 公司，而是用投資人的錢。
投資人拿到什麼？ 拿到代表 GPU 收益權的代幣（Token）。
AI 公司拿到什麼？ 拿到實體的 GPU 開始幹活，但這些 GPU 的「產權」其實抵押在鏈上。

階段二：營運與收入分配（智慧合約的自動執法）¶

這是日常運作階段。當 AI 初創公司把算力租給客戶（例如大學實驗室、電影特效公司）時，賺到的錢不會直接全部進到公司口袋。

資金流向路徑：

終端客戶（租算力的人） ➔ (支付租金) ➔ 智慧合約（託管帳戶）

智慧合約會執行「資金瀑布（Waterfall Payment）」分配：

第一順位（最優先）：營運成本
- 支付資料中心的電費、維護費。如果不付這個，GPU 就會斷電，大家一起死。
第二順位：代幣購買者的利息
- 例如承諾的年化 15% 收益。這筆錢會自動劃轉給持有代幣的錢包地址。
第三順位（剩餘殘渣）：AI 初創公司的利潤
- 只有在前兩項都付完之後，剩下的錢才會流回 AI 初創公司的公司帳戶。

關鍵點：

這解決了「信任問題」，因為 AI 公司無法捲款潛逃（錢先進化合約）。
但這也意味著，如果生意不好，AI 公司一毛錢都拿不到，甚至可能因為無法覆蓋第一順位成本而破產。

階段三：資產處置與壞帳（當泡沫破裂時）¶

這是您最擔心的部分：風險由誰買單？

假設兩年後，NVIDIA 出了 B300，導致 H100 租金大跌，或者這家 AI 初創公司經營不善倒閉。

情境 A：銀行還在嗎？

銀行/發行平台： 早就拿著發行費離場了，或者只保留了極小部分的「劣後級（Equity Tranche）」作為樣子。他們毫髮無傷。

情境 B：AI 初創公司倒閉了

動作： 智慧合約觸發違約條款，拍賣 GPU。
現實： 二手 H100 價格可能已經跌了 60%。
資金流向：

二手市場買家 ➔ (低價買 GPU 的錢) ➔ 智慧合約 ➔ 代幣購買者

最終結果：

代幣購買者原本投了 100 元，最後分到的拍賣款可能只有 30 元。本金虧損 70%。
這就是標準的「利潤私有化（銀行賺手續費、AI 公司賺早期的租金），風險社會化（散戶承擔資產貶值）」。

總結：資金流向全景圖¶

參與者	資金流向 (In/Out)	角色本質	風險屬性
代幣購買者 (一般投資人)	Out: 購買代幣的本金 In: 微薄的利息 + 貶值後的殘值	真正的「金主」	極高 (承擔所有市場與違約風險)
AI 初創公司	In: 購買 GPU 的資金 + 剩餘利潤 Out: 算力服務	資產使用者	中 (倒閉了也就倒閉了，債務是代幣化的)
銀行 / 平台 (JPM/DeFi)	In: 發行費、管理費 (無風險) Out: 幾乎為零	中間商 (莊家)	極低 (賺的是無風險的手續費)
NVIDIA	In: 賣顯卡的錢 (現金落袋) Out: 顯卡	最大贏家	零 (貨銀兩訖)

一句話結論：

在這個結構裡，資金從大眾流向了 NVIDIA（硬體廠）和銀行（手續費），而留給大眾的是一堆正在快速折舊的矽晶片。

「既然是個坑，為什麼還會有人跳？」¶

這正是華爾街最擅長的「金融工程（Financial Engineering）」與「行為金融學（Behavioral Finance）」的極致應用。他們並不是單純地騙人，而是通過「結構化設計」與「敘事包裝」，精準地擊中了投資人的貪婪與恐懼。

要吸引一般投資人買單，通常會使用以下 4 套「誘捕機制」：

1. 收益率的誘惑：利用「飢渴的殖利率 (Yield Hunger)」¶

這是最粗暴也最有效的手段。

現實背景： 銀行定存只有 4%-5%，S&P 500 的股息率更低。投資人渴望高收益。
銷售話術： 「投資 AI 算力，獲取 年化 15% - 25% 的被動收入。」
心理陷阱： 當投資人看到 20% 的 APY（年化收益率）時，往往會忽略底層資產（GPU）的折舊風險。他們會覺得：「這比買 NVIDIA 股票（不配息）划算多了，我每個月都有現金流進帳。」
實質： 這 20% 的收益裡，其實很大一部分是「本金的返還（Return of Capital）」，而不是真正的「資本回報（Return on Capital）」。因為 3 年後你的 GPU 一文不值，你拿回的利息其實是你自己本金的一部分。

2. 結構化分層：製造「低風險」的假象 (Tranching)¶

這就是 2008 年次貸危機中 CDO（擔保債務憑證）的經典玩法。發行方不會把所有風險都丟給同一群人，而是把代幣切成「分層（Tranches）」：

優先級 (Senior Tranche)： 承諾年化 6-8%。特權： 如果 GPU 租金收入不夠，先賠給這些人。
- 吸引對象： 保守型投資人（覺得比定存高一點就好，誤以為很安全）。
劣後級 (Equity/Junior Tranche)： 承諾年化 20-30% 甚至更高。代價： 如果有壞帳，這層人先虧光；如果有超額利潤，這層人全拿。
- 吸引對象： 投機型散戶、幣圈玩家（賭徒心態）。

魔術在於： 銀行告訴優先級投資人：「你看，有下面那些劣後級的人幫你墊底，你的風險很低。」從而成功把一部分高風險資產賣給了保守資金。

3. 敘事包裝：販賣「錯失恐懼症 (FOMO)」¶

核心敘事： 「你錯過了比特幣，難道還要錯過 AI 嗎？」
心理操作：
- 一般人買不起 3 萬美元的 H100，也沒資格參與 CoreWeave 的 Pre-IPO 融資。
- 代幣化將門檻降到 100 美元。這讓散戶產生一種「我也成為了 AI 革命股東」的幻覺。
- 發行方會強調：「這是投資實體資產 (RWA)，看得見摸得著，比空氣幣安全。」（卻故意不提這個實體資產貶值有多快）。

4. 流動性錯覺：隨時可退出的謊言¶

話術： 「不像定存要鎖死，這是一個代幣，你隨時可以在二級市場（DeFi 交易所）賣掉變現。」
現實： 這種流動性是「晴天流動性」。市場好的時候確實能賣掉；一旦 AI 泡沫破裂或出現壞帳，買盤會瞬間消失（Liquidity Crunch），你的代幣將無法脫手，只能爛在手裡。

總結：一個完美的銷售閉環¶

這套機制的精妙之處在於，它滿足了所有人的表面需求：

AI 初創公司 拿到了錢（買了 GPU）。
銀行/平台 賺到了手續費（且不承擔風險）。
散戶獲得了夢想中的高收益（直到泡沫破裂前）。

這就像是一場「音樂椅遊戲」。只要音樂（AI 熱潮）還在響，GPU 租金還付得出來，大家都很開心。風險在於音樂停止的那一刻，而散戶通常是最後一個知道音樂已經停了的人。

這是一種非常成熟的投機心態——「我知道這是泡沫，但我不想錯過泡沫上升期的暴利」。這也是索羅斯（George Soros）的反射性理論的核心：當假象投入現實，就會創造出自我強化的繁榮。

目前這個賽道在加密貨幣領域被稱為 DePIN (Decentralized Physical Infrastructure Networks，去中心化實體基礎設施網路)。

以下是目前市場上已經「開始跳舞」，並且將 GPU 算力進行金融化包裝的主要玩家。我將它們分為「算力聚合商」、「節點銷售（變相證券化）」與「算力市場」三類：

第一梯隊：當紅炸子雞 (The Hype Kings)¶

這些項目目前擁有最高的市場熱度，也是資金流入最瘋狂的地方。

1. Io.net (Solana 生態)¶

定位： 宣稱是世界上最大的去中心化 GPU 聚合器。它不只自己有 GPU，還把其他網路（如 Render, Filecoin）的閒置算力聚合起來。
金融化手段 (The Hook)：
- 雙重挖礦： 鼓勵擁有 GPU 的人接入網路賺取代幣 (IO)。
- 代幣質押： 投資人即便沒有顯卡，也可以購買 IO 代幣進行質押（Staking），以獲得高額的年化收益（APY）。這就是典型的「資金盤」屬性，用後人的錢支付前人的利息，維持幣價。
現狀： 剛完成高估值融資，代幣波動極大，是目前 DePIN 賽道的龍頭指標。

2. Aethir (專注企業級算力)¶

定位： 不同於 Io.net 聚合雜牌顯卡，Aethir 宣稱專注於匯聚企業級的 H100 / A100 算力。
金融化手段 (最接近證券化)： 「節點銷售 (Node Sale)」。
- 玩法： 他們不只賣代幣，還賣「Checker Node License（檢查節點許可證）」。
- 本質： 這就是一張 NFT 債券。你花幾千美金買一個節點資格（相當於買了 GPU 的部分收益權），然後每天躺著領代幣空投。這是最典型的將 CapEx（資本支出）轉嫁給散戶的案例。
風險： 你買節點的錢是「沈沒成本」，如果代幣價格崩盤，你的回本週期會無限拉長。

第二梯隊：老牌勁旅 (The Veterans)¶

這些項目存在時間較長，相對來說「跑路」風險略低，但爆發力可能不如新幣。

3. Render Network (RNDR -> RENDER)¶

定位： 最早做圖形渲染的項目，被稱為「幣圈的輝達」。近期從以太坊遷移到了 Solana。
金融化手段： 雖然主要是「支付代幣」（用 RNDR 支付渲染費），但因為其與 Apple、OctaneRender 的關係，被視為 AI 算力的指數型 ETF。
特點： 流動性最好，機構持倉最多，適合大資金進出。

4. Akash Network (AKT)¶

定位： 「去中心化的 AWS」。通過逆向拍賣的方式撮合算力買賣。
金融化手段： 高額的 Staking Rewards（質押獎勵）。AKT 的通膨率較高，通過發新幣來補貼算力提供者和質押者。這本質上是用通膨來維持網路運作。

第三梯隊：潛在的「新舞伴」 (The Up-and-Comers)¶

這些是還未完全爆發，或正在進行一級市場融資的項目，風險更高，但賠率也更高。

5. Gensyn¶

定位： 專注於 深度學習 (Deep Learning) 模型訓練 的驗證。這是技術門檻最高的領域（比單純的推理或渲染難得多）。
背景： 拿到了 a16z（頂級風投）的巨額融資。
狀態： 目前還在測試網階段。如果發幣，將會是市場爭搶的對象。

6. PingPong / Kuzco¶

定位： 專注於 AI 推理 (Inference) 的優化，特別是針對 Llama 3 等大語言模型的去中心化運行。
邏輯： 隨著 AI 應用爆發，推理的需求（用模型）會比訓練（做模型）更大。

投資專家的「入場策略」 (How to Dance without Slipping)¶

既然您決定要參加這場舞會，請務必帶好「防護裝備」：

分清「鏟子」和「空氣」：
- 優先關注 Solana 生態： 目前 DePIN 項目大量聚集在 Solana (SOL) 鏈上，因為其速度快、手續費低。Io.net 和 Render 都在這裡。
- 避開「節點銷售」： 除非您非常早期（第一批）進入，否則不要去買 Aethir 這類項目的「節點/礦機」。因為那是鎖死的沈沒成本。直接在二級市場買代幣 (Liquid Token) 比較安全，因為隨時可以賣出止損。
關注「算力利用率」數據：
- 不要只看 APY（年化收益）。要去該項目的瀏覽器（Explorer）看「Compute Units Used（算力使用量）」。
- 邏輯： 如果代幣價格在漲，但算力沒人租用（Usage 為 0），那就是純粹的龐氏騙局 (Ponzi)。如果算力使用量在真實增長，那這場舞會還能跳久一點。
終極對沖：
- 如果您買了這些小幣（Io.net, RENDER），建議同時做多 Solana (SOL)。因為這些項目越火，SOL 就越值錢（作為底層燃料）。SOL 是這個賭場的「抽水莊家」。

下一步：

您對 Io.net 或 Aethir 這種「節點銷售」的具體回報模型感興趣嗎？我可以幫您拆解它們的回本週期 (ROI) 試算，讓您看看這個「坑」到底挖得有多深。

DePIN 節點銷售 (Node Sale) 經濟模型¶

這是一份針對 DePIN 節點銷售 (Node Sale) 經濟模型 的投資銀行級拆解報告 (Investment Banking Grade Breakdown)。

我們以目前市場上最典型的 Aethir 和 Io.net 為例。這些項目設計了一套精密的「層級定價 (Tiered Pricing)」與「代幣釋放 (Emission)」機制，這在華爾街被稱為「龐氏博弈數學 (Ponzi Game Theory)」。

如果您想在這場舞會中獲利，您必須看懂這張「回本週期陷阱圖」。

案例一：Aethir (ATH) —— 「虛擬執照」的金融遊戲¶

Aethir 賣的不是硬體，而是「Checker Node License（檢查節點執照）」。這本質上是一張 NFT 債券。你不需要擁有 H100 顯卡，你只需要買這張執照，跑一個輕量級軟體（在任何爛筆電或 VPS 上），就能領工資。

1. 成本結構：FOMO 階梯 (The Cost Ladder)¶

Aethir 將 10 萬個節點執照分成了 50 個層級 (Tiers)。價格隨層級指數級上升。

Tier 1 (內部/早期)： 約 $500 美元 / 節點。
Tier 10 (公開發售初期)： 約 $800 美元。
Tier 50 (最後的接盤俠)： 超過 $2,000 美元。

陷阱： Tier 1 的人成本只有 Tier 50 的四分之一。這意味著當代幣開盤時，Tier 1 的人只要價格稍微上漲就能獲利拋售，而 Tier 50 的人必須祈禱幣價暴漲 4 倍才能回本。

2. 收益模型：大鍋飯 (The Dilution Pool)¶

總獎金池： 總供應量的 15% 分 4 年發放。
分配邏輯： 每日釋放量 / 活躍節點總數 = 每個節點的日收入
殘酷現實： 隨著節點賣出越多（分母變大），每個人分到的幣就越少。

3. 回本週期 (ROI) 試算：¶

假設 ATH 幣價為 $0.06 (範例價格)，每日每個節點分得 40 枚 代幣。

日收入： $2.4 美元。
Tier 1 買家 ($500 成本)： 回本週期 = 208 天。 (還算合理)
Tier 50 買家 ($2000 成本)： 回本週期 = 833 天 (約 2.3 年)。

結論： 在幣圈，2.3 年相當於一個世紀。Tier 50 的買家基本上是在為項目方送錢，賭的是「幣價未來會漲 10 倍」。但別忘了，Tier 1 的人每天都在拋售砸盤。

案例二：Io.net (IO) —— 「自帶設備」的算力陷阱¶

Io.net 不同，它要求你真的接入 GPU (BYOD - Bring Your Own Device)。這裡的坑在於隱形成本與利用率。

1. 成本結構：不僅僅是顯卡¶

CapEx (顯卡)： 假設你買了一張 RTX 4090，成本 $2,000。
OpEx (電費+頻寬)： 高端顯卡滿載功耗巨大，且 Io.net 要求極高的上行頻寬。這是每月固定的現金流出。

2. 收益模型：三層結構的誘惑¶

A. 租金 (Hire Fee)： 只有當有人真的租用你的卡時，你才有這筆錢。
B. 區塊獎勵 (Block Reward)： 只要你的卡在線（Idle），就能分到一點點 IO 代幣。
C. 空投 (Airdrop)： 這是最大的誘餌。項目方承諾給早期接入者發一大筆獎勵。

3. 真實 ROI 陷阱：¶

閒置率風險 (Vacancy Rate)： 大多數時候，你的消費級顯卡（4090）是租不出去的。因為企業級客戶需要 H100/A100。所以你拿不到租金。
獎勵稀釋： 全世界有無數的「礦工」把舊的以太坊礦機接入 Io.net 嚕空投。導致在線獎勵被稀釋到幾乎無法覆蓋電費。
鎖倉機制 (Vesting)： 你挖到的 IO 代幣往往不能馬上賣。項目方會設置鎖定期。當你解鎖時，幣價可能已經跌了 90%。

終極拆解：為什麼這是一個「負和遊戲」？¶

在這場舞會中，資金流向非常清晰：

項目方 (The House)：
- 透過賣節點 (Aethir)，直接從散戶手裡收走了 1 億美元以上的現金 (USDT/ETH)。這筆錢是無風險的收入，進入了公司庫房。
- 成本僅僅是發行一些空氣代幣 (Utility Token) 作為獎勵。
早期參與者 (The VIP Dancers)：
- Tier 1-5 的買家。他們成本極低，回本快。他們的角色是「喊單 (Shilling)」，吸引更多人進場接盤，以維持幣價讓他們出貨。
晚期參與者 (The Bag Holders)：
- Tier 20 以後的買家。他們支付了高昂的入場費（流動性提供者）。
- 他們面臨「雙重殺戮」：
  1. 節點產出減少（因為節點總數增加）。
  2. 幣價下跌（因為早期玩家在拋售）。

投資專家的「舞步」建議 (The Winning Strategy)¶

如果你依然決定要跳這支舞，請嚴格遵守以下 3 條軍規：

不做「Tier 後段班」：
- 如果 Aethir 這種節點銷售已經進行到 Tier 10 以後，絕對不要買。你是在幫前面的人抬轎。去二級市場直接買幣通常比買節點划算。
「挖提賣」是唯一真理 (Farm, Withdraw, Dump)：
- 不要對這些代幣有信仰。挖出來的第一時間就賣掉換成 USDT 或 SOL。
- 記住：你的節點/顯卡在貶值，你手裡的代幣也在通膨。只有落袋的現金是真的。
對沖 Beta 風險：
- 如果你買了 $5,000 美元的節點，建議在合約市場做空同等價值的 IO 或 ATH 代幣（如果有合約的話）。這樣你可以鎖定產出的收益，規避幣價下跌的風險，變成純粹的「套利」。

總結：

這類節點銷售本質上是「預支未來的通膨來換取當下的現金」。項目方透支了代幣未來 4 年的價值，換走了你手裡的 USDT。除非你能確保自己是前 10% 進場的人，否則這場舞會的門票（節點費）通常比你能在舞池裡撿到的金幣還要貴。