量化巨頭 AQR 破解「逢低買入」迷思 (2025 12 05)

https://www.marketwatch.com/story/why-buy-the-dip-is-not-that-great-a-strategy-quant-firm-discovers-dea7a10d?mod=**MW_article_top_stories

新聞分析：量化巨頭 AQR 破解「逢低買入」迷思與趨勢跟蹤機制解密

1. 新聞履歷 (Metadata)

• 標題： Why ‘buy the dip’ is not that great a strategy — and what works better (為何「逢低買入」並非良策——量化機構告訴你什麼更有效)

• 來源/作者： MarketWatch / Steve Goldstein

• 發布時間： 2025年12月5日 09:01 ET (更新時間)

• 關鍵詞： AQR Capital Management、逢低買入 (Buy the Dip, BTD)、夏普比率 (Sharpe Ratio)、趨勢跟蹤 (Trend Following)、SG Trend Index

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2. 核心摘要 (Executive Summary)

本報導聚焦於量化投資巨頭 AQR Capital Management 的最新研究，該研究挑戰了散戶在後疫情時代奉為圭臬的「逢低買入 (Buy the Dip, BTD)」策略。

• 量化回測數據打臉：

  儘管摩根大通數據顯示今年散戶靠 BTD 獲利，但 AQR 團隊回測了自 1965 年以來標普 500 指數的 196 種 不同 BTD 策略（設定不同的下跌幅度與持有期間）。結果顯示：

  • 全面落敗： 所有 BTD 策略的風險調整後回報（夏普比率 Sharpe Ratio）均低於簡單的「被動持有 (Buy and Hold)」策略。

  • 近期惡化： 若僅看 1989 年以後的數據，BTD 的夏普比率比被動持有低了 0.27，相當於回報品質惡化了 47%。且這還沒計算 BTD 頻繁進出所產生的交易成本。

• 策略失效的底層邏輯：

  AQR 指出，BTD 本質上是一種「短週期的價值投資」，但它往往發生在「動能 (Momentum)」強勁的時刻。當市場因壞消息下跌（動能向下）時，BTD 投資者試圖逆勢接刀，這是在賭趨勢反轉，而統計上趨勢往往會延續。

• 真正的避險王者——趨勢跟蹤 (Trend Following)：

  AQR 提出數據對比：在歷史上四次重大市場回撤（Drawdown）期間：

  • 標普 500： 平均下跌 40%。

  • 逢低買入 (BTD)： 平均下跌 18%（雖然少賠，但還是賠）。

  • 趨勢跟蹤 (Trend Following)： 平均上漲 29%。

    兩者相關性為 -0.14，證明趨勢跟蹤才是真正能在股市崩盤時提供「正回報」的策略。

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3. 深度架構分析：技術解碼 (Structural Analysis: Technical Decoder)

這篇文章的核心價值在於它否定了 BTD，並推崇 Trend Following。為了讓您理解為何後者能大賺 29%，我們必須拆解其黑箱運作機制：

A. 核心哲學差異：均值回歸 vs. 動能延續

• BTD (逢低買入)： 相信「橡皮筋理論」。認為價格跌多了（拉緊了）一定會彈回來。這是在預測「轉折點」。

• Trend Following (趨勢跟蹤)： 相信「慣性定律」。認為球往山下滾時，會繼續滾一段時間。它不預測轉折，只確認當下狀態。

B. 趨勢跟蹤的具體操作機制 (The Mechanism)

這套策略通常由演算法自動執行，包含以下三個關鍵步驟：

1. 訊號觸發 (Signal Generation)： 系統如何判斷「趨勢向下」並決定「做空」？

   • 移動平均線交叉 (Moving Average Crossover)： 最經典的模型。當「短期均線」（如 50 日）向下穿過「長期均線」（如 200 日），形成「死亡交叉」。此時系統會自動賣出持倉並反手放空 (Go Short)。這就是為何股市大跌 40% 時，它能賺錢——因為它在做空。

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* **通道突破 (Channel Breakout)：** 例如使用「唐奇安通道 (Donchian Channel)」。如果今日價格跌破了「過去 20 天的最低價」，系統視為下跌趨勢確立，立即進場做空。

2. 多空雙向與跨資產 (Long/Short & Multi-Asset)：

   BTD 只能做多股票（Long Only），因此股市崩盤時頂多只能「少賠」。但趨勢跟蹤策略會在期貨市場操作：

   • 股市崩盤時： 做空股指期貨（賺跌幅）。

   • 通膨來襲時： 做多原油期貨。

   • 利率變動時： 做多或做空國債期貨。

     這種全天候 (All-weather) 特性，讓它能在單一資產（股票）失效時，從其他資產（如大宗商品或債券）中獲利。

3. 停損與紀律 (Stop Loss Discipline)：

   • BTD 的死穴： 越跌越買，如果遇到像 2008 年或 1929 年那種「L 型」崩盤，資金會被套牢數年甚至歸零。

   • 趨勢跟蹤的護盾： 一旦價格反轉（例如突破均線），系統會強制平倉。它可能在一波震盪中頻繁停損（小賠），但在大趨勢中絕不會錯過（大賺）。

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4. 潛在調查方向 (Areas for Further Investigation)

1. 散戶如何參與趨勢跟蹤 (Retail Accessibility)：

   • 既然這套策略這麼強，一般人怎麼買？調查美股市場上的 Managed Futures ETF（託管期貨 ETF），例如 DBMF (iMGP DBi Managed Futures Strategy ETF) 或 KMLM。觀察它們的持倉邏輯是否符合 AQR 的描述（例如目前是否正在做空某些資產）。

2. 「Whipsaw (鋸齒震盪)」風險評估：

   • 趨勢跟蹤最怕「橫盤整理」。如果市場在區間內忽漲忽跌（沒有明確趨勢），系統會不斷發出錯誤訊號（剛買就跌，剛賣就漲），導致本金不斷磨損。調查當前市場的波動率指標（如 VIX），判斷是否處於適合趨勢策略的環境。

3. 與「動能因子 (Momentum Factor)」ETF 的區別：

   • 市面上有許多宣稱做 Momentum 的 ETF（如 MTUM）。需釐清它們是否具備「做空能力」。大多數 Momentum ETF 只是「買入漲得最兇的股票」，遇到大盤崩盤時一樣會賠錢。只有具備 Long/Short 能力的 CTA/Trend 策略才能起到避險作用。

單純只做股票的趨勢跟蹤，很難達到 AQR 報告中那種「市場大跌還能大賺」的效果。

AQR 報告中的「趨勢跟蹤（Managed Futures/CTA）」之所以能創造神奇的負相關（股市跌、策略漲），核心在於它擁有「跨資產」和「多空雙向」這兩個翅膀。如果折斷其中一個翅膀（只做股票），效果會大打折扣。

以下為您進行深度的機制拆解：

新聞分析：單純股票趨勢跟蹤 vs. 跨資產趨勢跟蹤的效能差異

1. 核心差異解碼 (Mechanism Decoding)

如果我們把 AQR 的策略稱為「全配版」，把你提到的單純做股票稱為「簡配版」，兩者在市場崩盤時的表現會有天壤之別：

A. 「做空」的威力 (The Shorting Factor)

• 全配版（AQR）： 當系統偵測到股市進入熊市（如跌破年線），它會反手做空股指期貨。

  • 結果： 股市跌 40%，做空賺 40%。這就是為什麼它能有正報酬。

• 簡配版（只做股票）： 一般散戶所謂的趨勢跟蹤，通常是「跌破均線就賣出，持有現金」。

  • 結果： 股市跌 40%，你持有現金（報酬率 0%）。

  • 差異： 你只是「躲過了虧損」，但沒有「賺到暴利」。 0% 的報酬率雖然比 -40% 好，但遠不如 AQR 的 +29%。

B. 「相關性」的陷阱 (The Correlation Trap)

• 全配版（跨資產）： 當股市盤整（沒趨勢）導致虧損時，可能原油正在暴跌（趨勢向下），或者美元正在暴漲（趨勢向上）。AQR 的策略會從原油和美元賺錢來彌補股票端的虧損。

• 簡配版（只做股票）： 股票之間的相關性極高。當大盤不好時，台積電、蘋果、特斯拉通常一起跌。你很難在股票市場內部找到「東邊不亮西邊亮」的避險效果。

  • 後果： 當股市沒有趨勢（橫盤震盪）時，你的資金會因為不斷的「假突破」（買進就跌、賣出就漲）而被磨損殆盡，且沒有其他資產來補血。

C. 「雜訊」與「鋸齒震盪」 (Noise & Whipsaws)

• 個股的雜訊遠比大類資產（如國債、指數）多。

• 案例： 一支股票可能因為單一財報或新聞（如 Netflix 併購案）突然跳空大漲或大跌，這會瞬間打穿你的趨勢線，讓你被迫停損。而大宗商品或利率的趨勢通常比較平滑且持久。單做股票的趨勢跟蹤，更容易被「洗出場」。

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2. 數據模擬對比 (Scenario Simulation)

讓我們模擬在 2008 年金融海嘯 或 2022 年股債雙殺 的情境下，三種策略的表現：

策略類型	操作邏輯	市場崩盤時表現	結論
1. 逢低買入 (BTD)	越跌越買	大賠 (-40% ~ -50%)	接刀子，資金套牢。
2. 股票趨勢跟蹤 (Stock Only)	跌破均線空手/持有現金	不賠不賺 (0% ~ -5%*)	*會有滑價和假信號虧損。躲過大跌，但沒賺錢。
3. AQR 趨勢跟蹤 (CTA)	跌破均線做空 + 做多債券/商品	大賺 (+20% ~ +40%)	靠「做空股票」和「做多避險資產」獲利。

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3. 給投資者的建議 (Actionable Insights)

如果您只限於股票市場操作，但又想模仿 AQR 的效果，您需要進行以下調整：

1. 必須加入「做空」工具：

   您不能只會買股票。您必須學會使用反向 ETF（如 SQQQ、SPXU）或融券。當您的趨勢系統發出賣出訊號時，您不應只是換回現金，而是要買入反向 ETF。這樣才能在下跌中獲利。

2. 必須進行「板塊輪動」 (Sector Rotation)：

   既然不能買石油期貨，那就買能源股 (XLE)；不能買國債期貨，就買長債 ETF (TLT)。

   • 操作法： 運用「相對強弱 (Relative Strength)」指標。資金永遠只停留在「趨勢最強」的板塊。例如科技股跌時，資金可能流向公用事業或能源股。這是在純股票框架下，唯一能模擬「跨資產」效果的方法。

3. 接受較低的夏普比率：

   即便您做到了上述兩點，由於股票市場的高波動性，您的風險調整後回報（Sharpe Ratio）依然會低於 AQR 那種包含期貨的專業策略。

總結： AQR 報告中的「聖杯」是建立在「多資產 + 多空雙向」的基礎上。單純做股票的趨勢跟蹤，是極佳的「風控工具」（幫你避開腰斬），但並不是一個好的「暴利工具」。