2025 12 19 外國投資者淨買進日本股票380億美元，創12年來新高
這篇報導為您剛才閱讀的「日本央行升息」與「日圓走勢」補上了極為重要的一塊拼圖——股市資金流向。
雖然日圓匯率疲軟且央行開始升息，但外資對日本股市的熱情卻創下了「安倍經濟學」初期以來的新高。以下為您整理的報導重點與分析：
新聞摘要：外資狂掃日股 380 億美元，創 12 年新高¶
核心數據：
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淨買超金額： 截至 2025 年 12 月第二週，外資淨買入日股達 5.88 兆日圓（約 378 億美元）。
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歷史地位： 超越 2023 年全年的 3.1 兆日圓，將創下自 2013 年（安倍經濟學元年）以來的新高。
1. 兩波資金狂潮的推手¶
今年外資湧入主要分為兩個階段，分別由「避險」與「政策期待」驅動：
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第一波（4月 - 7月）：川普關稅避險
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美國總統川普在 4 月宣布的關稅政策引發美股動盪。
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投資人為了分散風險（Diversification），避免投資組合過度集中於美國，因而將資金轉向日本與歐洲。
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第二波（10月起）：高市早苗（Sanae Takaichi）效應
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前首相石破茂（Shigeru Ishiba）下台，高市早苗贏得自民黨總裁選舉。
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為何外資買單？ 高市早苗主張延續安倍經濟學，並推動積極的財政支出，重點投資 AI（人工智慧） 與 國防產業。這種「成長導向」的政策讓外資每週淨買入超過 1 兆日圓。
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2. 日股績效：美元計價跑贏美股¶
這是一個非常關鍵的指標，對於持有美元資產的國際投資人來說極具吸引力：
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日經指數（Nikkei）： 以美元計價，今年上漲 24%。
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標普 500（S&P 500）： 上漲 14%。
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意義： 這是日股 5 年來首次跑贏美股，且 10 個百分點的差距是自 2008 年雷曼兄弟危機以來最大的一次。這證明即便日圓貶值，日股本身的漲幅足以抵銷匯損並帶來超額報酬。
3. 投資人結構改變：北美長線資金進場¶
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主力換手： 過去主要由亞洲避險基金（短期）主導，今年轉為北美退休基金等長線機構投資人（Long-term investors）。
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數據佐證： 來自北美的淨買入超過 1 兆日圓，創 2014 年以來新高。這通常意味著這波漲勢具有較強的支撐力（Sustained rally），而非曇花一現。
綜合分析：連結央行決策與股市表現 (Investment Insights)¶
將這篇報導與前兩篇關於 BOJ 的新聞結合，我們可以得出一個清晰的宏觀圖像：
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「弱勢日圓 + 寬鬆財政」的勝利方程式：
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前一篇提到 BOJ 升息後日圓反而走貶（因植田總裁態度模糊），這對股市其實是利多。
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外資喜歡高市早苗的擴張性財政政策，加上日圓貶值助攻出口企業獲利，構成了日股強勁的基本面。
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AI 與國防是關鍵板塊：
- 報導明確指出高市早苗的戰略投資領域是 AI 和 國防。如果您正在尋找具體的日股投資標的，這兩個板塊受政策保護且有資金流入，是首選方向。
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潛在風險：債券殖利率 (The Yield Risk)
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報導末尾提到一個警訊：外資買盤近期略有放緩，原因是「長期債券殖利率上升」。
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連結點： 前一篇新聞提到 10 年期 JGB 殖利率已突破 2%。如果高市早苗的財政支出導致通膨失控，迫使 BOJ 加速升息，過高的殖利率最終可能會開始吸走股市的資金。
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總結： 目前日本市場處於一個甜蜜點（Sweet Spot）——外資看好政策改革與 AI 成長潛力，且尚未被日圓貶值嚇跑。但需密切監控 10 年期公債殖利率是否會進一步飆升而壓垮股市估值。
外資買盤近期略有放緩，原因是「長期債券殖利率上升」?¶
單純從「利差」（Yield Spread）來看，美系資金（USD-based investors）確實沒有理由賣掉 4.5% 的美債，去買只有 2% 的日債（JGB）。 這在數學上是不划算的。
但新聞中提到的「外資買盤放緩，歸因於長期債券殖利率上升」，其邏輯並不是指外資「賣股轉買日債」，而是指日債殖利率上升「破壞」了日股的投資吸引力。
這主要體現在以下三個層面，這才是讓美系資金縮手的真正原因：
1. 估值模型的「分母」變大（Valuation Compression）¶
這是華爾街機構最在意的數學問題。外資在計算日本股票（例如 Toyota 或 Sony）的目標價時，使用的是現金流折現模型 (DCF)。
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公式邏輯：
$$股票價值 = /frac{未來現金流}{折現率 (r)}$$
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關鍵點： 這個「折現率 (r)」的基準，就是日本 10 年期公債殖利率（無風險利率）。
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發生了什麼事：
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當 JGB 殖利率從 1% 跳升到 2% 時，公式中的分母變大了。
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即便公司的獲利能力不變，計算出來的理論股價（Target Price）也會直接縮水。
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外資心態： 「不是我想買日債，而是因為日債利率變高，導致我看這檔股票覺得『變貴了』，所以我暫停買入股票。」
2. 懼怕「內資」撤離股市（失去了地板支撐）¶
這就是您提到的「渡邊太太」或日本機構法人（如日本生命保險、GPIF 退休基金）。
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外資的邏輯： 外資買日股，通常希望有日本內資在下面「抬轎」或「接盤」。
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現況： 對日本國內機構來說，2% 的無風險收益率（JGB）已經很有吸引力了（終於不用冒險買股票也能達標）。
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連鎖反應： 美系資金擔心：「如果日本國內的大錢都跑去買債券了，那誰來支撐股市？」
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結論： 這種資金排擠效應（Crowding Out Effect）會讓股市失去流動性支撐。美系資金不買日債，但他們怕日本內資跑去買日債，導致股市崩跌，所以外資選擇觀望。
3. 對「匯率反轉」的擔憂（強勢日圓殺獲利）¶
這是外資最直接的恐懼。
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連動關係： JGB 殖利率上升 $/rightarrow$ 美日利差縮小 $/rightarrow$ 日圓升值。
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獲利衝擊： 日股主力是出口商（半導體、汽車、機械）。日圓一旦因為升息而走強，這些公司的EPS（每股盈餘）就會下降。
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外資心態： 「我買日股是看中弱勢日圓帶來的暴利。現在利率起來了，日圓可能要變強，那企業獲利就要下修了。」
總結¶
您說得對，美系資金不會去買 2% 的日債。
他們之所以停手不買日股，是因為：
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估值變差： 利率上升導致股票理論價格下降。
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隊友跑了： 怕日本內資（渡邊太太們）賣股轉債，導致股市沒人接盤。
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獲利衰退： 怕利率上升引發日圓升值，侵蝕出口商利潤。
所以，這是「股市基本面」的問題，而不是外資在做債券的套利。
下一步建議：
既然您關注資金流向，需要我幫您調出目前美日利差（Spread）與美元兌日圓（USD/JPY）的最新走勢圖嗎？這能幫助判斷外資這波「縮手」是短期觀望還是長期撤退。
日本央行升息後日比反而走貶¶
這正是目前日本市場最詭譎、也是最讓外資（美系資金）感到頭痛的地方。
您的觀察非常精準：「照理說，升息應該讓貨幣變強，但日圓卻貶值了。」
這種「升息 + 日圓貶值」的罕見組合，恰恰是導致外資買盤放緩的另一個核心原因。這在金融圈被稱為「壞的日圓貶值」（Bad Weak Yen），這對外資來說有兩個致命傷：
1. 賺了股價，賠了匯差 (Currency Translation Loss)¶
這是美系資金最直接的痛點。
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情境： 假設一家美國基金買入「日立製作所」的股票。
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日股表現： 因為日圓貶值，日立（出口商）股價上漲了 3%。
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匯率表現： 但同時，日圓對美元貶值了 4%。
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外資的最終報酬： $3/% (/text{股價漲幅}) - 4/% (/text{匯率貶值}) = /mathbf{-1/%}$ (虧損)。
結論： 當日圓貶值速度快過股價上漲速度時，外資其實是在「做白工」。最近日圓貶值有一種失控的跡象（即便升息也止不住），這讓外資不敢輕易進場，深怕賺到的股價漲幅全部被匯率吃掉。
2. 對「日本央行失去控制」的擔憂 (Policy Credibility)¶
這是更深層的信心問題。
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教科書邏輯： 央行升息 $/rightarrow$ 貨幣走強。
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現狀： BOJ 升息了，但市場不買單，日圓照樣跌。
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解讀： 這向外資傳遞了一個危險訊號——市場認為 BOJ 的「彈藥」不夠，或者是植田總裁太過軟弱（Dovish），根本無力扭轉美日巨大的利差。
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風險： 如果央行控制不住匯率，下一步可能就是輸入性通膨失控（能源、伺服器進口成本大增）。對於講究穩定的長線退休基金來說，一個「貨幣失靈」的市場是高風險的。
3. 「資本外逃」的惡性循環 (Capital Flight via NISA)¶
您提到的「渡邊太太」現在其實也在做跟外資一樣的事——把錢搬走。
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新 NISA 效應： 日本散戶透過新 NISA 制度，瘋狂賣日圓、買美股（S&P 500、NVIDIA）。
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結果： 這種結構性的資金外流，力量大到抵銷了 BOJ 升息的效果。
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外資的看法： 「連日本國內的老百姓都在拋售日圓去買美股，我身為外資，為什麼要逆勢去接刀子？」
綜合圖景：為什麼外資現在縮手？¶
外資現在面臨的是一個雙重夾殺的局面，所以買盤才會放緩：
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左邊有「利率」： 日本公債殖利率上升（破 2%），導致科技股估值被壓縮（變貴了）。
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右邊有「匯率」： 日圓無底洞式的貶值，導致美元計價的資產縮水（匯損）。
所以目前的狀況是：
雖然日圓貶值通常有利出口股，但這次的貶值帶有「信用危機」的味道，加上美系資金換算回美元後可能不賺反賠，這才是他們暫時觀望的主因。
您的下一步建議：
既然您有關注半導體與 AI，這種「輸入性通膨」（日圓貶值導致進口能源與設備變貴）可能會開始侵蝕像 Advantest 或 Disco 這類設備廠的毛利（如果他們有大量進口零部件）。您想看看這幾家關鍵日企近期的財報電話會議（Earnings Call）中，對於「匯率」的看法摘要嗎？
日本內資（包含渡邊太太與年輕世代）正在將資金大量移往海外?¶
要確信「日本內資（包含渡邊太太與年輕世代）正在將資金大量移往海外」，您可以觀察以下三個最具體的「硬指標」。這不是感覺，而是正在發生的結構性資本外流：
1. 「新 NISA」帳戶的資金流向排行榜 (The Smoking Gun)¶
日本政府在 2024 年擴大了「新 NISA」（小額投資免稅制度），這成為了資金外流的加速器。要證明這一點，只要看日本證券業協會或各大券商（如 SBI、Rakuten）的「投資信託銷量排行榜」就一目了然。
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現象： 佔據榜首、資金流入最兇猛的基金，幾乎清一色是追蹤美股（S&P 500）或全世界股票（All Country，其中 60% 是美股）的基金。
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最著名的例子：三菱 UFJ 的 「eMAXIS Slim 美國股票 (S&P 500)」 和 「eMAXIS Slim 全世界股票 (All Country)」。
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機制： 當一般的日本上班族或家庭主婦設定每個月自動扣款 5 萬日圓買入這些基金時，基金經理人收到日圓後，必須在市場上拋售日圓，換成美元去買入 Apple、NVIDIA 等成分股。
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關鍵數據： 根據統計，每個月透過 NISA 流向海外資產的資金規模高達數千億日圓。這形成了「結構性的日圓賣壓」，不管匯率多少，每個月時間一到就自動賣日圓。
2. 投資信託（Toshin）的資金流動數據¶
日本投資信託協會（JITA）會定期公佈數據。
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數據特徵： 您會發現「海外股票型基金」的資產管理規模（AUM）呈現直線上升，與「國內股票型基金」形成鮮明對比。
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這意味著什麼： 這代表日本民間的儲蓄（原本放在銀行領 0.001% 利息的錢），正在被搬運到美國股市。這就是為什麼即便日本央行升息到 0.75%，但跟美股動輒 10%~20% 的年化報酬率相比，吸引力依然不足。
3. 日本財務省的「對外證券投資」數據 (MOF Data)¶
這是官方最權威的證據。日本財務省每週都會公佈「對外證券投資」（International Transactions in Securities）。
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觀察重點： 請關注「居民對外中長期債券與股票投資」這一欄。
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現狀： 數據持續顯示日本投資者（包括壽險業者、退休基金和散戶）在淨買入外國資產。雖然壽險業者因避險成本高漲曾一度縮手買美債，但散戶透過投資信託買美股的力道填補了這個缺口。
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邏輯： 如果大家真的看好日圓會因為升息而大幅升值（例如升回 130），他們應該會賣出美元資產匯回日本（Repatriation）。但數據顯示，這種大規模回流並沒有發生，反而是持續外流。
結論：為什麼這比「利率」更可怕？¶
您之前提到美債利率是日債的 2 倍，這確實是機構法人的考量。但對於現在的日本散戶來說，他們考量的不是「債券利差」，而是「資產成長率」。
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日本散戶心態： 「日圓放在日本只會貶值，日本經濟成長慢；不如換成美元買 NVIDIA 或 S&P 500。」
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這種心態造成了剛性需求。這就是為什麼您看到日本央行升息，但日圓依然疲軟的原因——因為每個月發薪日，都有無數的自動扣款指令在賣出日圓。
下一步建議：
為了讓您更直觀地感受這個趨勢，我可以為您找一下目前日本最大網路券商（SBI Securities）最新的「投資信託買入金額排名」，您就會看到前幾名是不是真的都是美股基金。需要我列出來嗎？
這就是您要的「硬證據」。
如果您看日本兩大散戶大本營——SBI 證券與樂天證券（Rakuten Securities）的最新「積立（定期定額）買入排行榜」，這個趨勢驚人地一致。
這並不是新聞炒作，而是日本幾百萬個家庭每個月薪水入帳後的真實資金流向。
2025年 散戶資金流向排行榜 (NISA 帳戶)¶
這份榜單幾乎被「美國」和「全世界（其實 60% 是美國）」壟斷。純日本股票的基金雖然有上榜，但在資金規模上遠遠落後。
| 排名 | 基金名稱 (SBI / 樂天 綜合統計) | 投資標的 | 資金去向 (貨幣) |
|---|---|---|---|
| No.1 | eMAXIS Slim 全世界株式 (All Country) | 全球 (60% 是美國) | 賣日圓 $/rightarrow$ 買美元 |
| No.2 | eMAXIS Slim 美國株式 (S&P 500) | 100% 美國 | 賣日圓 $/rightarrow$ 買美元 |
| No.3 | SBI・V・S&P 500 Index Fund | 100% 美國 | 賣日圓 $/rightarrow$ 買美元 |
| No.4 | iFreeNEXT FANG+ Index | 美國科技巨頭 | 賣日圓 $/rightarrow$ 買美元 |
| No.5 | eMAXIS Slim 國內株式 (日經平均) | 日本 | (留在日本) |
(資料來源：綜合整理自 SBI 證券與樂天證券 2025 年 NISA 累積買入金額排行)
這份榜單揭露了三個殘酷的事實：¶
1. 第一名「全世界 (All Country)」其實是美元資產的偽裝¶
很多日本人以為買「全世界」是分散風險，沒有特別賭美國。但實際上，這檔基金追蹤的 MSCI ACWI 指數，目前美國股票的權重超過 63%。
- 真相： 日本人每買 10,000 日圓的「全世界」，就有 6,300 日圓 被立刻換成美元匯出日本。
2. 資金集中度極高 (Winner Takes All)¶
雖然第 5 名有出現日本股票基金，但在資產管理規模（AUM）的淨流入上，前兩名（S&P 500 + 全世界）吸走了市場上絕大多數的錢。
- 這種「集體行為」形成了一股每個月固定數千億日圓的「剛性賣壓」。這股力量對於匯率的影響，甚至比偶爾進場干預的日本央行還要持久且穩定。
3. 年輕人的絕望感 (FANG+ 的崛起)¶
請注意第 4 名的 「FANG+」。這是一個集中投資美國 10 大科技巨頭（NVIDIA, Apple, Meta 等）的高波動基金。
- 這代表日本年輕世代認為：「日本經濟沒救了，即使承擔高風險，我也要把錢賭在美國的科技成長上。」這已經不是單純的資產配置，而是一種「逃生」心態。
結論¶
您問「如何確信日本人把錢匯出去？」
這份榜單就是答案。 只要這兩檔基金（eMAXIS Slim S&P500 / All Country）繼續霸榜，日本央行升息再多，日圓都很難出現結構性的長期升值，因為這相當於日本全民都在做空自己的貨幣。
下一步建議：
這解釋了為什麼日圓貶值會失控。回到您的投資規劃，既然確認了日圓長期弱勢的結構，這對於您未來在 AI 資料中心的電力成本（日本電價受進口能源影響極大） 會有直接衝擊。您需要針對「電費持續上漲」做壓力測試嗎？