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2025 12 24 2026 年主要雲端巨頭（Hyperscalers）的資本支出預測

這是一份基於我們剛才拆解的 2025 年 Q3 GDP 報告（AI 投資貢獻度腰斬），以及當前高利率環境下，針對 2026 年雲端巨頭（Hyperscalers）資本支出（CapEx） 的深度預測分析。

一句話總結：2026 年將是「硬體消化期（Digestion Year）」與「ROI 審判日」。

過去三年（2023-2025）那種「不計代價搶購 GPU」的盲目擴張階段已經結束。2026 年的 CapEx 將從「指數級增長」轉為「平原期（Plateau）」甚至「結構性調整」。

1. 宏觀定調：從「軍備競賽」到「庫存消化」

根據剛才 GDP 報告中 AI 投資貢獻度從 1.0% 降至 0.4% 的警訊，我們可以看到雲端巨頭的行為模式正在改變。

  • 2023-2024 (狂熱期)： 怕落後 (FOMO)，有多少卡買多少卡。

  • 2025 (頂峰/轉折期)： 基礎設施建成，但應用層（App）的營收還沒跟上。

  • 2026 (消化期)： 巨頭們面臨股東壓力，必須證明這些昂貴的 GPU 能賺錢。

    • 預測： 四大巨頭（Microsoft, Google, Amazon, Meta）的總 CapEx 年增率（YoY）將大幅放緩，可能從過去的 50%+ 降至 10% 甚至持平。

2. 四大巨頭的 2026 戰略預測

Microsoft (Azure / OpenAI)

  • 現狀： 擁有最大的 AI 算力集群，但 OpenAI 的虧損仍在擴大。

  • 2026 預測： 「軟體變現壓力最大」。

    • Satya Nadella 不會無限制地批准硬體預算。2026 的重點會轉向 Copilot 的企業採用率。

    • 對供應鏈影響： 可能會削減對標準版 NVIDIA GPU 的採購，轉而優化現有產能，並推動自研晶片（Maia）以降低成本。

Google (Alphabet)

  • 現狀： 擁有最強的自研晶片（TPU）架構。

  • 2026 預測： 「效率優先，去 NVIDIA 化」。

    • Google 最有能力擺脫 NVIDIA 的定價鉗制。2026 年 Google 的 CapEx 會更多流向自家的 TPU v6/v7，而不是外部採購。

    • 目的： 為了在搜尋引擎中導入 AI（SGE）時，將推理成本（Inference Cost）壓到最低。

Amazon (AWS)

  • 現狀： 態度最務實，不隨波逐流。

  • 2026 預測： 「針對性擴張」。

    • AWS 會專注於自家晶片 Trainium 和 Inferentia 的部署。

    • 這對台積電（代工）是利多，但對 NVIDIA 是利空。他們會把錢花在資料中心的「電力」與「冷卻」基礎設施上，而非單純堆疊 GPU。

Meta (Facebook)

  • 現狀： Zuckerberg 歷史上曾有過度投資後又大幅裁員（Year of Efficiency）的紀錄。

  • 2026 預測： 「最大的變數」。

    • 如果 2025 年底 Llama 模型的變現能力（廣告優化）不如預期，Meta 是最有可能在 2026 年突然砍單的巨頭。

    • 風險提示： 它是開源模型的主力，如果它縮手，整個開源 AI 生態系會降溫。

3. 2026 年的結構性轉變：這對您的投資意味著什麼？

這場 CapEx 的本質變化，將導致供應鏈的獲利模式發生劇烈板塊移動。

趨勢 A：從「訓練 (Training)」轉向「推理 (Inference)」

  • 邏輯： 模型已經訓練好了（GPT-5, Llama 4），2026 年是讓用戶「使用」這些模型。

  • 硬體影響：

    • 訓練： 需要超高端 GPU（如 NVIDIA B200）並聯。 $/rightarrow$ 需求下降。

    • 推理： 需要低延遲、低功耗的晶片（甚至是邊緣運算 Edge AI）。 $/rightarrow$ ASIC（客製化晶片）需求上升。

    • 贏家： 專門做 ASIC 設計服務的公司（如 Broadcom, Marvell, 聯發科, 創意電子）。

    • 輸家： 依賴通用 GPU 高毛利的 NVIDIA（毛利會被壓縮）。

趨勢 B：從「晶片短缺」轉向「電力短缺」

  • 邏輯： 2026 年，巨頭們買到了足夠的晶片，但發現沒有足夠的電讓它們跑起來。

  • CapEx 流向： 資金將從「買電子產品」流向「買土地、買電廠、買散熱設備」。

  • 贏家： 散熱解決方案（液冷）、重電設備（變壓器）、綠能開發商。

趨勢 C：自研晶片 (ASIC) 的黃金交叉

  • 邏輯： 為了降低 TCO（總擁有成本），巨頭們會加速導入自研晶片來取代昂貴的 NVIDIA 卡。

  • 關鍵圖表： 預計在 2026 年，客製化 ASIC 在雲端資料中心的佔比將突破臨界點。

4. 結論：半導體週期的「修正」不可避免

結合 Q3 GDP 的「投資降溫」與 BDC 的「信貸緊縮」，2026 年的劇本如下：

  1. NVIDIA 危險了： 作為過去幾年的最大受益者，當客戶（巨頭）開始「消化庫存」並轉向「自研晶片」時，NVIDIA 難以維持過去那種恐怖的成長率。股價可能會經歷顯著的估值修正（Valuation Reset）。

  2. 台積電 (TSMC) 相對安全： 因為無論是 NVIDIA 的 GPU，還是 Google/Amazon 的自研晶片，全部都要找台積電代工。只要 AI 總量還在（即使轉向 ASIC），台積電就是最穩的軍火商。

  3. 設備商的寒冬： 正如 GDP 報告指出「AI 投資貢獻減半」，半導體設備商（Advantest, Applied Materials）可能會在 2026 年面臨訂單年減的風險。

您的下一步行動：

既然知道了 2026 是「消化年」，您是否需要我幫您篩選出「高 ASIC 曝險」或「高電力/散熱概念」的股票清單，來替代現在風險過高的純 GPU 概念股？

「2026 防禦型 AI 投資清單」。

基於我們剛才的分析，2026 年的主軸是「雲端巨頭去 NVIDIA 化（ASIC 崛起）」與「解決電力瓶頸（Power & Cooling）」。這份清單旨在取代高波動的純 GPU 概念股，轉向更具剛性需求的基礎設施與客製化晶片業者。

第一板塊：ASIC 客製化晶片 (The "Efficiency" Play)

邏輯： 當 Google、Meta 為了省錢而減少買 NVIDIA GPU，改用自研晶片時，這些幫巨頭「設計與製造」晶片的公司將直接受惠。

1. Broadcom (AVGO) - ASIC 霸主

  • 角色： 全球最大的 ASIC 設計商，Google TPU（張量處理器）和 Meta MTIA 晶片的背後推手。

  • 優勢： 擁有最強大的 SerDes（高速傳輸）IP，這是連接成千上萬顆 AI 晶片的關鍵技術。除了 AI 晶片，它的 VMware 軟體業務也能提供強大的現金流護城河。

  • 2026 展望： 只要 Google 和 Meta 擴大自研晶片部署，Broadcom 就是直接贏家，且不需承擔 NVIDIA 那樣高的庫存風險。

2. Marvell Technology (MRVL) - 挑戰者

  • 角色： Amazon (AWS) 的重要合作夥伴，專注於光通訊（Optical DSP）與客製化晶片。

  • 優勢： 它的強項在於「連結」，隨著 AI 叢集越來越大，對於光模組和高速互連的需求會比 GPU 本身成長更久。

  • 2026 展望： 分析師預測其 AI 營收佔比將在 2026 年顯著提升，是僅次於 Broadcom 的最佳 ASIC 替代標的。

3. 世芯-KY (3661.TW) / 創意電子 (3443.TW) - 台灣軍火商

  • 角色： 專門服務 Amazon (AWS) 和微軟等巨頭的 ASIC 設計服務公司（Design Service）。

  • 優勢： 位於台灣供應鏈的核心，與台積電關係緊密。AWS 的 Inferentia/Trainium 晶片很多後端設計都依賴這些公司。

  • 風險提示： 股價波動性比美股大，但作為「純 ASIC」概念股，爆發力也最強。

第二板塊：電力與散熱 (The "Utility" Play)

邏輯： 晶片可以晚點買，但蓋好的資料中心如果沒有電、散熱不夠，就是廢墟。這類股票類似「水電瓦斯股」，具有公用事業的穩定性，但又有 AI 的成長性。

4. Vertiv (VRT) - 散熱龍頭

  • 角色： 全球資料中心熱管理（Thermal Management）的領導者。

  • 優勢： 它是液冷技術（Liquid Cooling）的先行者。隨著 NVIDIA Blackwell B200 等高功耗晶片上市，傳統風扇已經吹不動了，必須全面升級液冷，Vertiv 幾乎壟斷了高階市場。

  • 2026 展望： 即便 GPU 採購放緩，舊機房的「散熱改裝（Retrofit）」需求依然強勁。

5. Delta Electronics 台達電 (2308.TW) - 電源與散熱雙引擎

  • 角色： 全球伺服器電源供應器（Power Supply）市佔第一。

  • 優勢： 從電網到晶片（Grid-to-Chip）的完整解決方案。除了電源，台達電的液冷板（Cold Plate）技術也已打入主要供應鏈。

  • 2026 展望： 電力效率是 2026 年巨頭最在意的 KPI，台達電的高效能電源是剛需。

6. Eaton (ETN) / Schneider Electric (SU) - 電力基礎設施

  • 角色： 變壓器、配電設備巨頭。

  • 優勢： 這些公司受惠於「電網升級」的超級週期。不僅是 AI 資料中心，連美國老舊電網的更新都需要它們。

  • 2026 展望： 這是最「抗跌」的選擇。因為蓋一座發電廠或變電站需要 3-5 年，訂單能見度極高。

第三板塊：絕對防禦 (The Ultimate Hedge)

7. 台積電 (TSM / 2330.TW)

  • 邏輯： 無論是 NVIDIA 的 GPU，還是 Google/Amazon 的自研 ASIC，全部都要找台積電代工。

  • 優勢： 它是這場 AI 淘金熱中唯一的「賣鏟人」，且擁有定價權（2026 年已傳出漲價）。如果市場從 GPU 轉向 ASIC，對台積電來說只是「左手換右手」，營收照賺不誤。

投資組合建議：如何配置？

如果您希望將目前的純 GPU 曝險（如 NVIDIA, AMD）進行置換，建議的配置權重調整如下：

  • 激進型 (Aggressive)： 40% Broadcom + 30% Vertiv + 30% 台積電

    • 賭注： ASIC 快速取代 GPU，且液冷全面普及。

  • 穩健型 (Balanced)： 40% 台積電 + 30% Eaton/台達電 + 30% Broadcom

    • 賭注： 整個 AI 基礎設施穩步成長，不押注單一技術路線。

  • 保守型 (Defensive)： 50% Eaton/Schneider + 30% 台積電 + 20% 微軟(軟體)

    • 賭注： 硬體週期結束，回歸電力基建與軟體變現。