2026 01 12 三分之一的日本股票交易價格低於帳面價值。

東京市場在全球範圍內因其對更高回報和重組的需求而顯得尤為突出。

原東京證券交易所交易大廳入口，現已改建為TSE Arrows，並向公眾開放。 （攝影：大久保望）

犬島晃、今堀良和、田村貴久

2026年1月12日 03:05（日本標準時間）

東京—即使在日本股市處於歷史高點的情況下，大約三分之一的公司市淨率（P/B）低於 1，這表明這些公司可能被低估或陷入困境，其因素包括現金儲備過多和過度競爭。

日經225指數週五在連續三個交易日走低後大幅反彈，較週四上漲822點，漲幅2%，收在51939點。市場主要受大型股提振，其中包括優衣庫母公司迅銷集團（Fast Retailing）。迅銷集團在周四收盤後上調獲利預期，股價應聲上漲。目前，該基準指數距離週二創下的52518點的歷史高點僅差不到600點。

市淨率（P/B）是評估上市公司的關鍵指標，其計算方法是用股價除以公司帳面價值，以此判斷股票是否被低估。市淨率低於1意味著股價低於每股帳面價值，也就是說，理論上股東從公司解散獲得的收益將高於公司繼續營運所得。

近期日本股市屢創新高，似乎顯示個別公司的整體估值也很高，但事實並非如此。

截至週四，東證指數成分股中，33%的市淨率低於1。相較之下，美國標普500指數和歐洲斯托克600指數中，此類股票的比例分別為2%和13%。在美國，70%的公司市淨率達到或超過2，遠高於日本同業。

即使日本股市持續全面上漲，也值得關注市淨率低於 1 的公司之間的共同點。仔細觀察發現，市淨率低的常見原因包括現金囤積導致的資本效率低下和過度競爭導致的盈利能力低下。

例如，主要銷售火鍋和烤肉調味料的荏原食品工業株式會社（Ebara Foods Industry）就是一個例子。截至去年9月底，該公司淨現金（透過從流動資金中減去包括借款和公司債在內的計息負債計算得出）為148億日圓（約9,370萬美元），約佔其總資產的30%。由於該公司被認為未能有效利用股東資金，其市淨率僅0.7。

帕索納集團是一家大型人才招募服務供應商，其淨現金比率同樣很高。其市淨率已降至0.6左右。

化學工業是競爭過度導致產品利潤率低的典型例子。人們常說，化學產品難以差異化，激烈的銷售競爭導致利潤率低。近年來，中國的產能過剩也成為一大阻力。三菱化學集團一直難以實現其主力丙烯酸樹脂材料的成長，導致其產品利潤率徘徊在0.7左右。

「由於日本化學工業在市場持續惡化的情況下進行重組，投資者對該行業的前景感到悲觀，」摩根大通證券日本首席日本股票策略師西原理惠表示。

造紙和紙漿行業也存在明顯的過度競爭，由於數位化導致需求下降。日本製紙株式會社和北越造紙株式會社的P/B比率分別僅為0.3和0.6。

即使是業務涉及多個領域的綜合企業，也可能出現市淨率較低的情況。例如，住友重工的業務範圍很廣，包括機械傳動裝置和減速器等，其市淨率僅略高於0.8。

同時，一些經營困難的公司將實現市淨率超過 1 作為管理目標。

能源公司Eneos Holdings於2023年8月宣布了一系列旨在提升其市淨率至1以上的計劃，部分措施包括提高其股本回報率。 Eneos於2025年3月成功將其全資子公司JX Advanced Metals（一家非核心業務領域的公司）上市，使其成為採用權益法核算的聯營公司。週二，Eneos的市淨率回升至略高於1，這是近七年來首次達到這一水平。

其他有中長期目標，希望將市淨率提高到 1 以上公司的包括運輸公司 Seino Holdings（截至週五為 0.9）、當地銀行 Hirogin Holdings（0.9）和化學品製造商 Kaneka（0.6）。

去年，日本股市人工智慧相關股票大幅上漲，但其價值也因估值過低而受到修正壓力。 「投資人正在尋找能夠透過併購等投資實現成長的股票，」安聯環球投資日本股票首席投資長中塚浩二表示。