2026 01 21 隨著日本投資者減少超長期限日本國債的持有，外國投資者開始介入

在殖利率上升的背景下，海外買家首次購入了大部分超長期債券。

20260120N MOF

日本財務省1月20日舉行的超長期債券拍賣會反響平平。（照片由樋口圭拍攝）

生田元氣

2026年1月21日 03:45（日本標準時間）

東京—由於國內對日本國債的需求疲軟，40年期日本公債殖利率週二首次飆升至4%以上，這一趨勢使得外國買家在日本債券市場中扮演越來越重要的角色。

根據日本證券交易商協會週二公佈的數據，去年全年，海外投資者購買的超長期債券佔總購買量的一半以上。

這一趨勢顯示短期投資者的參與度不斷提高，引發了人們對收益率可能進一步飆升的擔憂。

SBI證券首席固定收益策略師Eiji Doke表示：「消費稅似乎將會下調，市場越來越將此與寬鬆的財政政策聯繫起來。」日本首相高市早苗週一提議暫時中止食品消費稅。

財政部週二舉行 20 年期日本公債拍賣，最低成交價收益率為 3.274%，為 29 年來最高。

三菱日聯摩根士丹利證券高級固定收益策略師大塚隆弘表示：“由於減稅導致財政狀況惡化，市場對積極購買日本國債的需求不大。”

拍賣結果公佈後，國內債券市場殖利率在午後時段大幅上漲。超長期債券的漲勢尤其明顯，因為其殖利率波動往往反映財政風險。

40年期日本公債殖利率較前一日上漲0.275個百分點，觸及4.215%；新發行的30年期公債殖利率上漲0.27個百分點，至3.88%。兩種期限的殖利率均創歷史新高。

自去年底以來，40 年期和 30 年期日本公債殖利率分別上漲了 0.605 個百分點和 0.47 個百分點，而且其上漲勢頭正在加速。

週二，作為長期利率基準的10年期日本公債新發行殖利率升至2.38%，較前一交易日上漲0.12個百分點。這是自1999年2月以來的最高水平，也是連續第二天創下27年來的新高。

債券收益率與價格走勢相反。日本國債的拋售潮蔓延至外匯市場日圓。週二，日圓兌美元匯率一度跌至158.60。

超長期債券殖利率的上升可歸因於供需關係的變化。日本央行先前實施了極度寬鬆的貨幣政策，大量購入債券，目前正逐步縮減購債規模。

例如，本季日本央行計畫購買價值950億日圓（約6.01億美元）的期限超過10年、不超過25年的債券。這低於去年同期計劃的1500億日元。

人壽保險公司一直是超長期債券的主要投資者，但在為遵守新的資本法規而進行一系列操作後，其需求也有所減弱。

「除非我們能看到利率將穩定在什麼水平，否則即使在目前的水平上，也很難繼續購買比計劃更多的政府債券，」大同生命保險的一位投資規劃經理表示。

在此背景下，國際投資者在債券市場的影響力日益增強。日本證券業協會週二公佈的數據顯示，去年全年，外國投資者淨買進13.3兆日圓債券。該數據涵蓋了公共債券和公司債券的場外交易量。

這是自 2005 年有可比較統計數據以來的最高金額。到 2025 年，外國投資者購買的份額增長至 53%，首次佔多數。

道富投資管理公司高級固定收益策略師盧正彥表示，他收到了更多海外投資者的諮詢，詢問他們是否有興趣將日本超長期債券納入其投資組合。

包括日本央行和國內人壽保險公司在內的買家，一直以來都在不計利率波動地購買日本國債，但他們在市場上的活動正在減少。同時，那些利用財政風險和經濟基本面進行交易的參與者正在崛起。

「殖利率上升如此之快，以至於國內投資者正在減少購買，」一家日本券商的債券交易員表示。 “主要參與者是海外投資者，他們平倉短期頭寸，這導致了更大的收益率波動。”

Loo表示：“雖然海外投資者中有真正的資金（例如退休基金），但也有很多短期資金。”

十多年來，低收益率一直是日本債券市場的常態。但從通縮環境轉向通膨環境改變了市場格局。如果市場預期日本將採取無節制的財政支出，那麼政府公債拋售潮很可能會進一步升級。

分析¶

這是一篇極具震撼性的報導，標誌著日本金融市場進入了一個「危險的新常態」**。

時間點是 2026 年 1 月，我們看到的是日本「金利正常化」過程中最不想看到的劇本：財政紀律崩壞 + 國內資金縮手 + 外資投機熱錢接盤。

這不僅僅是殖利率上升的問題，而是日本公債（JGB）市場結構發生了根本性的質變。以下是針對日本債市與股市的深度影響分析：

一、對日本債市的影響：從「穩定器」變成「過山車」¶

日本公債市場長期以來被視為全球最無聊、最穩定的市場（因為有日本央行和壽險公司護盤），但這篇報導確認了這種穩定性已經瓦解。

1. 市場定價權轉移：外資主導 = 波動加劇¶

舊模式： 日本央行 (BOJ) 和壽險公司是主力。他們是「黏性資金 (Sticky Money)」，買入後通常持有至到期，不在乎短期波動，穩定了市場。
新模式： 外資佔比超過 50%。外資是「熱錢 (Hot Money)」。
- 影響： 外資對財政赤字和通膨非常敏感。一旦高市早苗首相的減稅政策被認為會搞壞財政，外資會毫不猶豫地拋售。這意味著 JGB 未來會出現像新興市場債券一樣的劇烈波動。

2. 殖利率曲線「熊市陡峭化 (Bear Steepening)」¶

現象： 40年期殖利率飆升至 4.2%，10年期升至 2.38%。長端利率升得比短端快。
原因： 這反映了「財政風險溢價 (Fiscal Risk Premium)」。市場在懲罰日本政府的減稅提議。投資人擔心日本政府為了減稅而發行更多超長期債券，導致供需失衡。
後果： 企業發債成本將大幅上升，特別是需要長期融資的基礎建設和電力公司。

3. 壽險公司的困境 (The Solvency Trap)¶

報導提到壽險公司因為「新的資本法規」而縮手。這是一個惡性循環：殖利率飆升導致他們手中持有的舊債券價格大跌（帳面虧損擴大），為了維持償付能力比率 (Solvency Margin Ratio)，他們反而不敢加倉買新債，導致殖利率進一步失控。

二、對日本股市的影響：板塊大洗牌與「壞的日圓貶值」¶

這對股市的影響是複雜且分歧的。雖然日圓貶值通常利好日股，但在這種情境下，市場邏輯正在改變。

1. 銀行股 (Banks) - 短多長空¶

利多： 10年期殖利率升至 2.38%，這對三菱 UFJ (MUFG)、三井住友 (SMFG) 等銀行的淨利差 (NIM) 是巨大的利好。貸款業務終於可以賺大錢了。
隱憂： 如果利率上升太快導致日本經濟衰退（硬著陸），企業倒閉潮會增加銀行的壞帳風險。此外，銀行持有的巨額國債也會面臨帳面虧損。

2. 房地產與 REITs (Real Estate) - 重大利空¶

邏輯： 40年期利率破 4%，意味著無風險利率極高。
衝擊： 日本 REITs 的股息殖利率優勢蕩然無存。融資成本暴增將壓縮地產開發商（如三井不動產、三菱地所）的利潤。這是一個「估值重估 (De-rating)」的過程，股價面臨巨大下行壓力。

3. 出口股 (Exporters) - 虛幻的繁榮¶

現象： 日圓跌至 158.60。
解讀： 豐田、索尼等出口商的帳面獲利會因匯兌收益而暴增。
風險： 這是一種「資本外逃 (Capital Flight)」導致的貶值，而非經濟強勁導致的貶值。如果進口能源和原物料成本因為匯率而失控，將會侵蝕日本製造業的毛利，並抑制國內消費（民眾更不敢花錢）。

4. 成長股與科技股 (Growth/Tech) - 估值壓縮¶

邏輯： 高利率是用來計算未來現金流折現率 (Discount Rate) 的分母。分母變大，估值變小。
衝擊： 像 SoftBank Group 或半導體設備股這類高本益比 (P/E) 的公司，將面臨資金撤出，轉向高殖利率的債券市場（既然買國債就有 4%，何必冒險買股票？）。

三、總結與戰略圖景¶

這篇報導描述的景象，很像 2022 年英國的「特拉斯 (Liz Truss) 時刻」 的日本版：

政府 (高市早苗) 想透過減稅 (財政寬鬆) 來刺激經濟。
市場 (債券義勇軍/外資) 認為這會導致債務失控，於是拋售國債。
結果：殖利率飆升 + 貨幣貶值 (股債匯三殺的風險)。

投資啟示：

避開： 超長期日債（價格還會跌）、高槓桿的地產股。
機會： 日本銀行股（短期獲利暴增）、擁有海外大量資產且定價權高的全球性日企（能抵抗通膨）。
風險指標： 密切關注 10年期 JGB 是否突破 2.5% 以及 日圓是否失控跌破 160。如果這兩者同時發生，日本央行將被迫再次升息或干預市場，這將是股市的另一次震盪。