2025年12月1日美國聯準會將正式結束量化緊縮（QT）

2025.11.25 03:00 工商時報 林建甫

2025年12月1日，美國聯準會將正式結束量化緊縮（QT），標誌其資產負債表管理邁入新階段。QT的終結並非量化寬鬆（QE）重啟，也未伴隨大規模資產購買，而是透過再投資短期國庫券（T-bills）來穩定流動性，展現聯準會在制度框架與市場預期間的精密平衡。

自2022年6月啟動以來，聯準會每月最多縮減資產負債表950億美元。然而，隨著銀行準備金持續下滑、貨幣市場工具的隔夜逆回購（ON RRP）餘額也大幅減少，流動性壓力逐漸浮現。也造成短期融資市場利率波動性顯著上升。聯邦基金有效利率與準備金利率之間的利差在2025年三季度擴大，9月平均達到7個基點，10月一度升至9個基點。隔夜一般擔保融資利率（SOFR）與IOER利差在10月中旬擴大至8個基點，隔夜回購利率最高觸及5.35％，顯著高於5.00％～5.25％的政策目標區間上限。

聯準會此時選擇在資產負債表規模穩定於6.54兆美元附近時終止QT，並將到期資產再投資於一年期以下T-bills，可以防止資金淨流出，維持金融體系運作，也穩定市場利率與流動性環境，為中小企業與房市注入信心。

QT終止後，聯準會將每月到期的國債與MBS本金全額再投資於T-bills，相當於每日向市場注入約31億美元流動性。此舉迅速改善銀行準備金狀況，10月31日單日回升500億美元，顯示市場緊張已初步緩解。

主席鮑爾強調，QT若繼續將導致銀行準備金短缺，干擾政策利率向實體經濟的傳導。QT的終結因此屬制度性調整，非短期刺激，並為2026年潛在的寬鬆環境預先鋪路。QT終結後，資產負債表規模將與名目GDP同步擴張，預估2026年底將升至6.9至7.1兆美元。

債市反應迅速，10年期美債收益率自4.28％降至4.08％，30年期亦下滑至4.38％，殖利率曲線由「峭化」轉為「平緩化」，反映市場對長期通膨與經濟增速預期同步降溫。企業融資成本同步下降，小型企業融資難度明顯改善，NFIB小型企業樂觀指數回升至95.1，顯示信心回穩。

房地產市場亦受益，30年期固定抵押貸款利率全年平均預估降至6.3％，潛在購屋需求激增。估計每下降50個基點可激活約90萬戶購屋意願，2025年成屋銷售預估達406萬套，雖仍低於疫情前水準，但是已較2024年回升15％。

鮑爾明言，未來資產負債表下限將動態調整，而非固定目標，並將於2026年第一季發布《長期規劃報告》，明確準備金與GDP比率目標區間（預估為22％至25％）。此舉將以制度化方式管理資產負債表，降低市場對QE或QT訊號的過度解讀，強化政策透明度與預測性。

展望2026年，隨著通膨回落與經濟增速放緩，市場預期聯準會將逐步降息，並發布資產負債表長期規劃報告，明確準備金與GDP的目標區間。這將使貨幣政策操作更具預測性，並為全球資產配置與流動性重構提供一個穩定的政策參照。